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中证网讯
中国核电10月18日晚间公告,10月16日,公司控股的福清核电2号机组完成所有调试工作,具备商业运行条件。至此,公司控股核电装机容量由9773兆瓦增至10862兆瓦;权益核电装机容量由5459.31兆瓦增至6014.70兆瓦。

事件:根据半年报,公司2018 年上半年实现营收179.26
亿元,同比增长9.75%;归母净利润为25.79 亿元,同比增长0.69%。

根据中国核工业华兴建设有限公司官网公布的信息,其田湾核电项目组日前正式重启5、6号机组的施工准备工作,目前暂定的FCD(第一罐混凝土浇筑日期)为2015年11月30日。该项目由中国核电、中电投以及江苏国信分别按50%、30%、20%的出资比例建设,规划规模200万千瓦。项目于2009年获得国家发改委条,原计划2011年初开工,后因2011年3月日本福岛核事故而拖延。

市场化比例增加,退税降档致净利润低速增长:根据半年报,今年上半年的营收为179.26
亿元,同比增长9.75%,增速较上网电量增速低3.7
个百分点,主要是市场化电量占比增加所致。公司积极参与市场化交易,市场化电量占比从去年的20%左右增至今年上半年的25%左右,电价折扣较去年的3-4
分/kwh
略有缩窄。归母净利润增速低于营收增速,一方面是因为部分核电机组进入退税降档期,上半年的退税补贴为7.40
亿元,较去年同期减少5.19
亿元;另一方面,去年同期没有体现福清项目上网电价下调的影响;此外,市场化交易电量比重的提高也对利润带来一定影响。随着下半年三门1
号、三门2 号和田湾4
号机组的陆续商运,退税补贴缺口有望得到修复。同时,2018-2020
年电力消费量增速有望保持中高速,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化电价折扣也有望进一步缩窄。

今年3月红沿河5、6号机组获批建设,拉开了核电审批重启的序幕。瑞银证券报告指出,此次田湾5、6号机组重启建设更加明确了国家重启核电建设的信号。预计作为占据国内最大市场份额的中国核电将在新一轮核电建设中有更多新项目陆续获批。

在建项目陆续投运,为业绩增长提供保障:根据半年报,截至2018 年6 月30
日,公司在运核电机组18 台,较去年底新增1
台。公司上半年累计商运发电量541.49
亿千瓦时,同比增长13.33%;上网电量505.69
亿千瓦时,同比增长13.44%。其中江苏核电与福清核电项目分别同比增长23.95%和45.67%,主要原因是福清4
号和田湾3 号机组分别于2017 年9 月和2018 年2 月投产。目前公司有7
台在建机组,容量达818.4
万千瓦,在建项目顺利投运后,公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1
号、2 号和田湾4 号预计将于年内投产,福清5 号和6 号机组预计 2020
年商运,田湾5 号和6 号机组有望在2021
年商运。核电稳定运行时间长,三代核电直接按照60
年寿命设计,二代核电机组也可以争取运营60
年。核电利用效率高,年平均运行小时数一般在7000
小时左右。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的加速扩张,收入端有望迎来量价齐升。

瑞银报告指出,考虑到第二代压水堆核电站5-7年的建设周期,测算田湾项目如果能在今年年底前开工建设,将最快从2020年开始每年为中国核电带来超过50亿元的收入贡献。

国家发展核电信心增强,重启在望:今年3
月国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,提出要积极推进具备条件的核电项目核准建设,年内计划开工6-8
台。6 月公司发布公告,与俄罗斯核电建设出口公司签署《田湾核电站7、8
号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》。这是迄今为止最大的核电合作项目。根据合同,将在田湾和徐大堡厂址合作建设4
台三代核电机组,双方将在中国示范快堆项目中开展设备供货和技术服务合作。公司的三门AP1000
全球首堆项目也临近商运。核电审批重启预期有望进一步加强。公司目前储备了一批沿海核电项目,一旦新项目核准,公司装机规模有望得到进一步扩大,成长可期。

安信证券报告指出,我国拥有自主知识产权的第三代核电技术-华龙一号顺利推出,并将在福建福清5号机组及巴基斯坦、阿根廷等国家落地使用,这标志着我国已经拥有成熟的三代核电技术。

核电运营具有“现金牛+高股息率”潜质:公司在2015-2017
年的分红比重均在38%左右,2017 年的分红对应当前股价(8 月24
日收盘价)的股息率为1.9%。根据国家的核电发展规划,2018-2023
年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工8
台左右。待核电项目密集投产期结束后,核电的燃料费用和运维费用占比低,资本开支不高,核电运营端的现金流好,分红和股息率值得期待。

根据国务院发布的《核电安全规划(2011-2020年)》,明确2015年在运4000万千瓦,在建略超2000万千瓦;2020年在运5800万千瓦,在建3000万千瓦的建设目标。截至2015年7月,我国在运及在建核电装机容量为5000万千瓦,因此到2020年,国内核电装机缺口3800万千瓦,根据目前在建机组成本计算,国内核电设备生产商到2020年的市场空间预计可达2443亿元,年复合增长率超过15%。

投资:增持-A 投资评级,6 个月目标价6.5 元。我们预计公司2018 年-2020
年的收入增速分别为19.8%、17.5%、12.0%,归母净利润分别为53.6 亿元、66.0
亿元和73.1 亿元,对应市盈率16.8 倍、13.7 倍和12.4 倍。

安信证券认为,随着2015年红沿河二期、福清二期和石岛湾核电项目的开工建设,标志着我国核电全面重启时点的到来,我国核电装备将迎来快速增长。

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