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四小豪门旗下,装机规模国内第一、世界第三:中广核电力是发电行业“四小豪门”之一中广核集团旗下的核电运营上市平台,脱胎于中国第一座商业核电站–大亚湾核电站的建设及运营。截止2018年6月底,公司管理着20台在运核电机组、8台在建核电机组,装机容量分别为2147万千瓦和1027万千瓦,占全国在运及在建核电总装机的58.1%以及47.3%,是我国规模最大的核电开发运营商。对比世界主要发电运营商2016年的核电机组控股装机容量,公司在全球已上市电力运营商中暂列第三。

三代核电阻碍因素消除,核电有望重启批量化建设此次核电重启预期与以往不一样:万事俱备,只等获批东风。1)技术成熟:国内目前主流三代核电技术是AP1000和华龙一号,全球首堆AP1000核电机组三门1号于6月30号顺利并网发电验证了其技术成熟性,华龙一号是充分利用现有设计技术和装备制造体系、渐进式改进形成的三代核电技术,技术也已成熟,均已具备批量化建设条件;2)政策更为积极,关键节点突破:根据国家能源局印发的《2018年能源指导意见》,核电发展方针从2017年的“安全发展核电”调整为18年的“稳妥推进核电发展”,同时提出要积极推进具备条件项目的核准建设,年内计划开工6~8台机组,AP1000并网发电试运行168小时后AP1000新机组将具备获批条件,华龙一号2017年8月融合完成已具备获批条件;3)负面因素排清:三门1号机组在去年热试完成后间隔近十个月于18年4月开始装料,说明其安全性和可靠性已得到充分认可,负面因素已基本全面排清;4)发展核电是改善我国能源结构的必然选择:核电低碳、清洁优势显著,但核电发电量绝对值、占比较低(17年仅占全国发电量的3.94%),我国碳排放减排和环保需求愈加强烈;5)电力需求复苏:18年以来中国全社会用电量稳步增长,1-6月发电量累计同比增长9.4%。因此,在核电政策回暖、核电项目捷报频传的情况下,国内核电重启有望加速,核电年内重启可期。

核电重启,近在咫尺:核电从名称来看即同时具有两种属性,一是“核”,二是“电”。“核”,作为超级大国的标志及核心竞争力之一,因技术、安全、等因素,注定其具有极强的政策管制属性;“电”,作为社会生产和居民生活的基础工业之一,决定其也同时受到经济发展、供需关系变化的影响。政策方面,导向已从“安全发展”变为“稳妥推进”;供需方面,格局已由“供大于求”转变为“局部偏紧”,新增装机需要核电来补足煤电的缺口。在当前经济形势下,核电已成为电力行业中发电侧唯一符合大基策的有效发力点。在三代示范项目投产等催化剂的共同作用下,新机组审批重启近在咫尺。

2020年前核电站建设设备需求超2000亿根据《能源发展十三五规划》的意见,明确2020年在运核电装机容量达到5800万千瓦,在建核电装机容量3000万千瓦以上。而截止2018年6月,在运在建核电装机容量共计5800万千瓦,仍需建设超3000万千瓦核电机组,这意味着2020年前至少需新开工24台机组,对应核电设备市场规模约2400亿元。

稳健成长,利润丰厚:2018-2022年,中广核电力在建机组将陆续投产,控股装机容量、权益装机容量年均复合增速达到8.0%、7.4%。陆丰核电1、2号机作为AP1000后续待建机组,列入首批计划开工项目;宁德第二核电5、6号机被列入能源重大工程的8台前期工作重点推进项目;控股股东中广核集团旗下的惠州太平岭核电1、2号机组也位列其中,后续将注入公司。得益于成本稳定可控,公司的毛利率和净利率均高于另一家核电运营商中国核电,远高于火电行业平均水平,与水电行业不相上下。

海上小堆、核废料后处理序幕已开,打开千亿增量市场1)海上小堆拉开序幕:2018年2月,中核集团等公司共同签约了总投资达150亿元的全国首个海上清洁能源综合供给平台项目,拉开了海上小堆建设序幕,市场规模短期看年均超百亿元,5-10年超千亿元;2)核电废物后处理市场开始启动:核电经历近30年发展,核废料处理已是刚需问题,产业链设备市场预计超千亿元,高放乏燃料厂已经规划,中低放废物处理设备需求开始实质性放量。

估值水平明显低于同业,回归A股有望得到提升:选取6家A股核电相关运营商以及6家H股电力龙头运营商,对应9月19日的收盘价,2017年PE平均值分别为34.0、26.5倍,2018年PE平均值分别为18.0、10.4倍。而中广核电力2017、2018年PE仅为7.6、7.7倍,明显低于可比公司的平均水平。2018年2月11日,公司召开董事会会议,通过了A股发行方案。观察A+H两地上市的三家电力运营商华能、华电、大唐,H/A平均折价率约58%;参考中国核电2018年17.2倍PE估值,以及前述6家A股核电相关运营商2018年PE平均值18.0,给出相对估值方法下公司2018年合理PE区间10.0-10.4倍。

海外出口、内陆核电重启,打开远期万亿空间1)核电“走出去”已成为国家战略:“一带一”为中国核电技术“走出去”提供了广阔舞台,中核华龙一号海外首堆+中广核英国项目落地显示国内核电技术受认可,持续看好长期发展;2)远期看好内陆核电重启:内陆核电厂址丰富,保障核电可持续发展,国外内陆核电占比超50%,丰富经验可供借鉴。

盈利预测:国内纯核电运营上市公司仅有A股的中国核电与H股的中广核电力两家,行业具有极高的技术壁垒、专业要求、政策管制属性,决定其短时间内不会出现新的参与者,竞争格局稳定。随着在建机组陆续商运,中广核电力五年后电力板块的营收有望实现50%的增长;且成本端稳定可控,能确保近50%的毛利率和近30%的净利率。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.21/0.24/0.25元,对应9月19日收盘价的PE分别为7.7/6.7/6.3倍。公司估值明显低于同业,考虑到2018或2019年有望完成A股IPO,估值水平将得以提升。

投资短期看,核电利好不断,2018年有望成为2011年福岛核事故之后的核电重启年;

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长期看,国家发展核电态度积极明确,核电景气趋势向上,海上核电+核废物后处理+内陆核电+核电出口拓展万亿成长空间。我们重点看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的相关公司,关注:台海核电、应流股份、江苏。

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